2014年三季度，工业经济出现超预期下行。受制造业、房地产、基建投资增速持续回落等多种因素影响，工业及主要相关领域生产增速均有所放缓。考虑到全球经济增长低迷和国内经济增速换挡等因素并存，当前以及未来一段时期内，工业整体仍将处于中速增长区间，预计四季度规模以上工业增加值同比增长8.2%左右。
　　一、基本情况
　　（一）工业增速超预期回落
　　1-9月工业增加值同比增长8.5%，较上半年回落0.3个点，较上年同期下降1.1个百分点，创下2009年9月以来的最低值。从当月增速看，9月份8%的增长水平也是2009年5月份以来的次低（8月份工业6.9%的增速为2009年以来月度最低）。分三大门类看，有两大门类呈下降趋势。1-9月，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业分别同比增长9.6%和3.1%，增速较上半年分别回落了0.3个和1.3个百分点。
　　（二）工业产品产量增速放缓
　　受制造业、房地产、基建投资增速回落等因素影响，部分主要工业产品产量增速放缓。1-9月与房地产投资息息相关的上游行业的钢材、粗钢、水泥等产品产量增速分别较上半年放慢1.5个、0.7个和0.6个百分点。汽车产量同比增长9.3%，增速较上半年回落1.6个百分点，9月份的当月增速仅为4.5%。此外，前三季度发电量同比仅增长4.4%，增速较上半年回落1.4个点，其中火电发电量增速的回落幅度达到4个百分点，前三季度火电发电量累计增速仅为0.7%，9月当月同比下降5.5%，连续三个月负增长。
　　（三）制造业投资增长创历史新低
　　在国内外需求总体偏弱的背景下，工业投资进一步放缓。1-9月，工业投资147319亿元，同比增长13.5%，增速较上半年回落0.7个点；其中，采矿业投资同比增长3.6%，增速较上半年下降0.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长17.5%，增速较上半年加快1.3个百分点；而在工业投资中占比最大的制造业投资同比增长13.8%，增速较上半年回落1个百分点，是三大领域中下降幅度最大的，也创下历史新低。事实上，自2011年下半年起，制造业投资就出现明显减速，反映了企业投资者对未来经济增长的信心不足。
　　（四）工业出口整体略回升
　　今年5月份，国务院办公厅下发了《关于支持外贸稳定增长若干意见》，随后海关总署和国务院的其他部委先后出台了配套措施，各地也纷纷出台了实施的方案。这些政策在一定程度上提振了外贸企业的信心，促进了外贸的稳定增长。前三季度，我国外贸基本延续了回暖态势。分各季度看，一季度我国进出口值为5.9万亿元，下降3.8%。二季度进出口6.5万亿元，增长1.8%。三季度进出口7万亿元，增长7.2%。其中，出口方面一季度同比增长-6.1%，二季度增速为3.4%，三季度增速更是高达12.8%，增长势头比较明显。但从工业领域看，其回升幅度不及整体外贸出口增速涨幅。1-9月工业企业实现出口交货值87483亿元，同比增长6.4%，较上半年回升1.1个百分点，较一季度回升2.2个百分点，整体呈小幅回升态势。
　　二、主要问题
　　（一）市场前景悲观，投资信心不足
　　国内经济增长乏力、资金面难以得到明显改观，导致企业对未来的预期不乐观，中国人民银行发布的企业家信心指数今年前三季度分别为67、64.9和63.6。伴随信心走弱的是投资动力的不足。固定资产投资资金来源中自筹资金增速为16.1%，较年初回落1.7个点，较上年同期回落4个百分点；工业民间固定资产投资也表现欠佳，1-9月同比增速较上半年下降了0.9个百分点至17%，与上年同期相比则大幅下滑了4.5个百分点。上述情况表明，在度过了前期恢复性增长的一段时间后，目前经济内生增长的实际动力仍比较有限。
　　（二）短期内企业转型难以实现，经营困难不断加剧
　　当前我国经济发展正处于由高速增长向中高速增长转变的时期，这要求企业的发展模式要逐步向速度效益型转变，即既能够保持一定的增长速度，还能维持效益的增长。但是多数企业在面临“换档减速期”时难以实现快速转型，短期内企业的经营困难会进一步加大。今年以来，每百元主营业务收入中的成本呈逐月递增态势，已由年初的85.18元增至1-8月的86.06元，与2013年同期相比，大幅上涨了0.16元。成本的攀升不断吞噬企业的利润空间。1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额38330.4亿元，同比增长10%，增速比上半年回落1.4个百分点，较上年同期下降2.8个点。
　　（三）产能过剩凸显供需矛盾，工业领域通缩预期增强
　　上半年工业生产者出厂价格（PPI）和工业生产者购进价格指数（PPIRM）的降幅均有所收窄，但是进入三季度两者降幅再度扩大。从三季度各月增长看，9月份PPI同比增长-1.8%，降幅较8月份扩大0.6个百分点，较7月份扩大0.9个点，逐月下行趋势明显。9月份生产资料价格回落2.4个百分点，采掘工业、原材料工业、加工工业PPI降幅均有所扩大。三季度，PPIRM与PPI走势相同，其中9月份最为明显，同比下降1.9%，降幅较8月份扩大0.5个点。三季度以来，PPI与PPIRM两个指数增速并未延续上半年回升的态势，而是再度进入下行通道，进一步表明部分行业产能过剩对工业品价格形成的压力依然存在，工业领域通缩预期增强，市场供需矛盾再度凸显。
　　（四）去库存压力增大，抑制企业生产空间
　　今年以来，工业企业产成品库存各月增量较上年同期有明显增长，约为上年库存的2倍。库存增速也出现大幅提高，1-8月同比增长15.6%，为2012年5月以来新高，比上年同期高出9.9个百分点。PMI产成品库存指数显示，9月份为47.2%，结束了持续三个月的上升趋势。无论是库存增量的大幅增长还是库存指数的下降，均表明当前需求趋弱的情况下企业面临较大的去库存压力。企业库存有一个合适的比例，而一旦超过这个比例企业将选择减少生产从而抑制库存的继续高企，因此当前库存的过快增长必将限制未来企业生产的空间，导致工业行业增速明显下降。
　　三、四季度走势判断
　　（一）发达国家经济表现疲弱，新兴经济体增长动力严重不足，全球经济陷入持续低迷
　　发达经济体方面。美国经济总体表现一般，且持续复苏动力不足。9月份，美国制造业PMI为56.6%，虽处于扩张区间但较上月回落2.4个百分点，其中新订单指数较上月大幅回落6.7个百分点，制造业景气度有所下滑；10月份，美国投资信心指数连续3个月明显下滑，预示未来经济复苏动力趋弱；9月份，美国汽车、家居建材、服装等领域零售额有所下滑，折射出美国服务业需求疲软，对美国经济增长构成负面影响。欧洲经济整体低迷，面临较高的衰退风险。9月份，欧元区制造业PMI为50.3%，较上月小幅下滑0.4个百分点，已连续5个月下滑；9月份，欧盟经济景气指数较上月下滑1点，工业信心指数和消费者信心指数降幅进一步扩大，凸显欧洲经济景气度较低；欧洲经济重要驱动力德国表现不佳，8月份工业生产指数为-2.8%，创2010年来最低水平，对欧洲经济影响较大。日本经济总体趋弱，未来前景不佳。9月份，日本制造业PMI比上月回落0.5个百分点至51.7%，自今年二季度以来持续在50%附近波动；9月份，日本经济观察家现况指数和前景指数分别为47.4和48.7，均处于近期较低水平；10月份，日本投资信心指数为-0.6，创2013年1月份以来新低，凸显日本经济未来前景堪忧。
　　新兴经济体方面。9月份，印度、俄罗斯和巴西制造业PMI分别为51.0%、50.4%和49.3%，较上月分别下滑1.4个、0.6个和0.9个百分点，南非PMI为52.6%，近期围绕荣枯线波动较大，经济表现并不稳健。8月份，印度工业生产指数同比仅增长0.4%，处于较低水平；俄罗斯工业生产指数同比无增长，为今年2月份以来最低；巴西工业生产指数同比下降5.4%，今年以来整体处于负增长态势；南非制造业生产指数也同比下降1.4%，今年二季度以来明显走低。上述经济指标的表现预示着未来新兴经济体的经济走势将继续趋弱，短期内难以提振。
　　综合判断，发达经济体和新兴经济体都面临不小困境，全球经济复苏仍明显乏力，外需对我国经济增长的拉动作用十分有限。根据对主要贸易伙伴经济增长形势的判断，2014年四季度我国出口增速将整体走低，预计全年出口交货值累计增速在5.2%左右。
　　2014年，我国外贸面临国内外诸多严峻挑战，如全球贸易保护主义加剧、大宗商品市场波动频繁、世界经济增长乏力、工业品国际竞争力不强等。我们建议，一方面，宏观上国家应继续提高贸易进便利化水平和加快推进自贸区战略；另一方面，微观上工业企业应加快走出去步伐，积极拓展海外市场，同时增强产业链控制力和风险防控能力。
　　（二）消费整体趋稳，投资增速明显下台阶，增长动力正在逐步转换
　　消费方面。1-9月，社会消费品零售总额同比名义增长12.0%，增速较上年末和上年同期分别下降1.1个和0.8个百分点。消费增速近两年整体保持稳定，始终处于12%的增长区间，但部分类别增速有所回落。受房地产市场整体趋缓影响，家用电器和音像器材类、家具类、建筑及装潢材料类消费增速出现明显下滑，增速较上年同期分别大幅回落6个、6.1个和6.9个百分点。与此同时，受部分地区限购政策影响，汽车类零售额累计增速也回落至个位数水平，前三季度累计增长9.1%，处于今年以来最低水平。目前，国家转方式、调结构的总体方向不会改变，部分领域的紧缩性宏观调控政策短期内仍将持续，对消费会产生一定的抑制作用。同时考虑到我国经济发展阶段的不断提升，部分享受型消费和新兴领域消费仍将保持活跃，综合预计2014年四季度消费增速将整体保持稳定，全年累计增速在12.0%左右。
　　投资方面。近几年工业投资和制造业投资增速逐渐放缓，2011年以来年均增速每年回落2-3个百分点。今年前三季度，工业投资增速较上年末和上年同期分别回落4.3个和4.2个百分点，其中，制造业投资增速均回落4.7个百分点。房地产投资增速也是持续下滑，1-9月，全国房地产开发投资同比名义增长12.5%，增速自今年年初以来持续下降，较上年末和上年同期分别大幅回落7.3个和7.2个百分点。值得关注的是，前三季度房地产开发企业土地购置面积同比下降4.6%，在上年同期基数较低的情况下出现连续7个月负增长，预示未来房地产投资增速仍然难以明显提高。受整体投资增速下滑影响，民间投资增长也出现放缓，1-9月，全国工业民间固定资产投资同比增速较上年末和上年同期分别回落4.2个和4.5个百分点。考虑到我国经济正处于转型期，部分领域对民间资本的开放需要更多的时间实践和更加合理的制度安排，因此短期内民间投资活跃度仍较难明显提振，预计工业民间投资增速整体将继续呈缓中趋降态势。预计2014年四季度投资整体呈降中趋稳态势，全年工业投资增速13.0%左右。
　　前三季度的消费和投资数据显示，投资增速明显回落，但消费增速相对稳定，整体看消费对经济增长的贡献度有所提升，我国经济增长动力正在发生转换。
　　（三）工业企业经营成本居高不下，企业获利能力徘徊不前，利润增速整体将稳中趋缓
　　1-8月，全国规模以上工业企业利润同比增长10%，增速较上半年和上年同期分别回落1.4个和2.8个百分点，主要原因在于企业收入增长放缓，企业成本居高不下。1-8月，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本较上半年和上年同期分别增加0.12元和0.16元。虽然前八个月企业的管理费用和销售费用增速较上半年和上年同期均有所下降，但财务费用仍同比增长14.6%，较上年同期大幅提高11.1个百分点。受此影响，今年下半年企业利润率一直徘徊在5.5%左右。需要特别指出的是，从企业登记注册类型看，私营工业企业的利润增速回落幅度最大，主营业务成本率及其增幅最高，利润率持续下滑。综合来看，由于人口结构变动强化了劳动成本刚性上涨趋势，融资难融资贵等问题推高财务成本，而工业品价格持续下行，使得工业企业特别是中小企业生产经营压力不减。考虑到改革红利的逐步释放以及今年下半年以来国务院已出台一系列措施来加强涉企收费管理、减轻企业负担，预计2014年四季度我国工业企业的利润增速将会呈现稳中趋缓态势，整体保持在中速平稳增长区间，预计全年累计增速在9.5%左右。
　　综合来看，当前我国三大需求的走势基本明朗，呈现投资趋缓、消费和出口趋稳的态势。综合考虑全球经济复苏乏力、改革红利释放仍需时间、城镇化建设逐步推进等因素，我们判断2014年四季度我国工业增速将呈现整体平稳、略有回落的趋势，整体运行在合理区间，预计四季度工业增加值增速在8.2%左右，全年增速约为8.3%。