作者：赛迪智库规划研究所 乔标 王海龙 侯彦全 陈亚琦

　　工业民间投资是经济稳增长的重要力量。 2016 年我国工业民间投资增速断崖式下滑创新低，首次低于工业投资增速， 也大幅低于固定资产投资增速。赛迪智库规划研究所认为，其主要原因是预期回报率低于银行贷款基准利率、房地产和金融市场的挤出效应，以及钢铁和水泥等行业结构调整影响所致。 这一现象将加剧我国经济“脱实向虚”倾向，增加“产业空心化”风险， 使经济陷入“稳增长”和“调结构”的两难境地。为此， 提出三点建议：短期应降成本， 强化银企对接， 加快政策落地；中期应加快改造升级， 发展新兴产业培育新动能；长期应持续推进制造业技术创新， 优化民间投资环境。

　　一、工业民间投资增速断崖式下滑的趋势及原因

　　（一）工业民间投资趋势分析

　　一是工业民间投资增速持续下滑创新低。 统计数据显示， 2012-2015 年四年间，工业民间投资增速分别为 26.6%、21%、16.4%、9.3%，尽管呈下降趋势，但增速仍保持在一个较高水平。 而 2016年，工业民间投资增速仅为 3.4%，呈现明的断崖式下滑态势（图1 所示）。特别是在 8 月份，增速一度下滑到 2.2%，创下历史新低。如此大幅下滑将直接影响工业增速及未来增长后劲。

　　二是工业民间投资增速首次低于工业投资增速。 国家统计局数据显示， 2016 年，工业民间投资增速 3.4%，低于工业投资 3.6%的增速。这一差距在 2016 年 6 月份达到最大值，工业民间投资同比增长 2.9%，低于工业投资增速 4.2%，创下了工业民间投资增速对整体工业投资增速的新低（图2所示）。在 2015 年，工业民间投资增速为 9.3%，尚且高于工业投资 7.7%的增速。 2016 年以来，工业民间投资增速持续下滑， 且低于工业投资增速，形势十分严峻。

　　三是工业民间投资增速大幅低于固定资产投资增速。2016年，工业民间投资增速创下 3.4%新低的同时，全国固定资产投资却保持了 8.1%的增速，特别是在 1-8 月，工业投资增速为2.2%，而固定资产投资增速 8.1%，差距拉大到 5.9 个百分点，创历史新低（图 3 所示）。在之前的 2013、 2014 年，工业民间投资增速一直保持高速增长，且高于全国固定资产投资增速呈“双高”态势。工业民间投资增速低于全国固定资产增速始于2015年，但差距保持在1个百分点左右。2016年的工业民间投资增速如此大幅低于全国固定资产投资应当高度警惕。

　　（二）原因分析

　　一是工业投资预期回报率低于银行贷款基准利率。 预期回报率是影响投资的最直接因素。国家统计局数据显示，2013-2015年，规模以上工业投资回报率（利润与资产之比）从7.38%下降到 6.36%， 2016 年 1-7 月更是一度下降到 3.52%而同期银行一至三年（含三年）贷款基准利率为4.75%，预期回报率低于银行贷款基准利率，意味着工业投资已经处于盈亏平衡线以下。2016年 1-7 月， 40 个行业中有 20 个投资盈利率低于 5%，煤炭开采业仅为 0.28%，石油开采甚至为负。其内在原因是持续的综合生产成本上涨不断压低了工业利润空间。

　　二是房地产过快上涨和金融市场异常繁荣形成对民间资本的分流。 2016 年，与工业投资预期回报率走低形成鲜明比的是，房地产市场和金融市场异常繁荣，加剧了对民间资本的分流。2016 年，京、 沪、 深三大城市房价暴涨，深圳新房均价一举迈入5 万元大关，此后， 南京、合肥、厦门、苏州四个二线城市跟进。国家统计局数据显示，南京、合肥、厦门 2016年上半年房价较2015 年大幅上涨 116%。与此同时，金融市场 2015 上半年的股票牛市， 2016年 3 月以来的股市反弹和期市火爆，加上注册制的暂停推出和IPO的暂缓，使得民间投资占比较重的PE/VC遭到严重打击，银行抽贷、 断贷致使企业违约风险陡增，这都大大降低了企业家对实体经济的投资意愿。

　　三是钢铁、水泥等传统行业化解过剩产能降低了投资增速。工业结构调整是影响民间投资的现实因素。统计局公布的数据显示，2016年，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、通用设备制造业、专用设备制造业民间投资同比增速分别为-1.3%、 1.8%、 -6.3%、 -2.7%、 -3.2%，结构调整的重点行业增速下滑明显，大大拉低了工业民间投资整体增速。进入2016年，我国经济对新旧动能的转换更加迫切，过剩产能与需求不足并存。工业传统行业领域去产能、去库存的结构性转型和价格持续走低，民间投资大幅压缩。

　　二、工业民间投资增速断崖式下滑意味着什么？

　　（一）使我国经济“脱实向虚”倾向加剧

　　民间投资对市场风向反应最快，对预期收益的敏感性也最强。工业民间投资的断崖式下滑背后是工业发展的隐忧，相对于工业投资预期回报率的持续走低，房地产市场则呈现普涨态势，吸引民间资金大量流向房地产市场，炒作各种商品甚至概念，不仅冲击金融体系稳定，甚至在一定程度上影响到国民经济的持续健康发展。中金公司研报指出，2016年有约5.5 万亿元的外部资金流入房地产市场，而其中银行理财产品资金贡献了4万亿。除银行和个人资金外，部分实体经济企业也通过投资房地产来获利和实现资产保值，这对于我国制造业发展来说无异于釜底抽薪，长此以往，将严重影响我国制造业的健康发展，加剧我国经济的“脱实向虚”倾向。

　　（二）“产业空心化”的风险加大

　　随着我国劳动力成本优势逐渐减弱，土地、融资等制造业成本不断上涨，加之我国长期存在投资体制机制障碍，民营企业对外投资的步伐明显加快。商务部发布数据显示，2016年1-11月，我国流向制造业的对外直接投资金额为297.3亿美元，增长151.9%，占非金融类对外直接投资的18.4%。国际上，美国、德国等发达国家纷纷采取“再工业化”、“工业4.0”战略，使得高端制造业的竞争更加激烈，而传统制造业则面临着来自东南亚、南亚、非洲等发展中国家的竞争，部分产业已呈现产业转移趋势。面对“双向挤压”，工业民间投资增速断崖式下滑，极有可能导致我国制造业后劲不足，陷入高端制造业不足、低端产业外迁的尴尬境地，加大“产业空心化”的风险。

　　（三）使工业经济陷入“稳增长”和“调结构”的两难境地

　　近年来，我国工业经济下行压力持续加大，规模以上工业增加值增速由2011年的13.9%，下降到2016年1-11月的6.0%，持续走低，工业稳增长的任务十分艰巨。与此同时，以推进供给侧结构性改革为主线，各地正在加快去除钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃等行业的过剩产能，不仅是传统行业，在部分热点新兴产业，也出现了一些产能过剩的苗头，工业结构调整亟需加快。“稳增长”要求保持工业经济维持一定增速，而“调结构”则需要主动调减工业中过剩、落后的产能，优化布局，这对工业经济的健康发展提出了很大的挑战。工业民间投资增速断崖式下滑，无疑加大了实现稳健增长和结构优化的难度。

　　三、如何应对？

　　（一）短期：降低企业成本，强化银企对接，加快政策落地

　　我国工业投资持续增速恢复到原有高速增长是一个长期的系统工程， 并非一朝一夕之功，但短期内可从以下几个方面努力。 一是着力降低企业综合生产成本。加快取消和减免涉企行政事业收费、服务性收费，降低企业的行政审批成本。加快整合物流资源，降低铁路、高速公路通信费、运输费，降低物流成本。加快电力改革，支持企业建设自备电厂，降低企业用电成本。二是实施银企对接， 畅通融资渠道。建议政府搭建沟通银行资本与优质项目的桥梁，制定优质工业投资项目目录，增加投资信心。健全信用担保机制，筛选出效益好、信誉度高的企业，制定信用担保目录。建立企业转贷应急机制，帮助短期资金紧张的企业化解危机。三是加快促进民间投资相关政策落地。以推进供给侧结构性改革为契机，加快各项政策落地，促进民资发展、降低企业成本、拓展融资渠道。明确相关责任主体，加强投资引导和监督，充分发挥政府、企业、金融机构的作用。构建投资引导协同机制，调动民间投资积极性， 促进民间工业投资健康发展，加快政策效应的显现。

　　（二）中期：加快改造升级，发展新兴产业培育新动能

　　从中期来看，要加快推进传统产业的升级改造，培育壮大新兴产业，培育新动能，提高工业利润率，吸引民间资本回流制造业。一是加快对传统行业的改造升级。引导各地加快技术改造，以智能化、绿色化、服务型制造为方向，培育新型工业化体系。政府需要加强资金引导，加大资金投放，以财政资金带动社会资金、税收返还等形式，鼓励企业开展技术改造。二是发展新兴产业培育新动能。加快培育新材料、新一代信息技术产业等带动性强、 具有发展前景的产业。政府应加强资金、政策扶持，突出重点和特色，形成一批特色园区和典型企业。引导资金投向技术创新、产品研发、工业设计等领域，为产业发展提供后劲。

　　（三）长期：加快制造业技术创新，优化民间投资环境

　　从长期来看，在制造业创新、优化投资环境等方面，需持续发力，以期见到成效。 一是强化制造业领域的技术创新。以制造业创新中心为契机，整合创新资源，集中突破一批“卡脖子”的关键技术。搭建省、市级研发平台，实现创新资源共享。鼓励企业创新，建设企业研发中心。创新是一项长期工程，需要持续努力，持续推进。二是优化民间工业投资整体市场环境。以深化简政放权、放管结合、优化服务改革为契机，取消民间投资的附加条件和歧视性条款，进一步降低民间投资的准入门槛，给予民资与国资同等待遇。加快政府职能转变，提高对民间工业投资的服务水平，加强对民间投资的市场引导。同时，还应抑制房价过快上涨， 完善金融市场监管，这也是保障工业投资稳定的重要条件。